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鋼鐵行業：2季度投資策略-順勢而為，留一半清醒留一半醉-管材展-鋼管展-2015廣州國際管材展－中國展出效果最好的管材展-巨浪展覽-The 16th China(Guangzhou)Int'l Tube&Pipe Expo
2015年4月1日
管材展-鋼管展-steel tube expo-tube &pipe expo
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寫在前面的話：市場怎么了？ 在經典投資學的研究體系中，公司內在價值是股價的決定因素，而決定公司內在價值的核心因素是業績。這一研究體系在很長時間都屢試不爽。然而，最近兩年老是有一些“意外”的因素發生在研究框架之外。市場究竟怎么了？ 過去發生了什么？越來越多的“意外”發生在框架之外 就鋼鐵而言，其股價主要受企業盈利的變化驅動。同時，典型需求驅動的中游周期制造業本質決定了其利潤對收入更加敏感。即便鋼價與盈利發生階段性背離，盈利最終還是會回歸至需求上升/下滑、鋼價上漲/下跌、收入回升/下降的趨勢內。因此，在大部分的時間內，鋼價與行業股價趨勢一致的關系非常穩定。2014 年令人意外的并非是成本下降貢獻的利潤改善，而是這種收入下降情況下實現的盈利明明最終會重新回落，股價卻仍然實現了大幅上漲。同時，雖然2015年1 季度行業盈利回落已經得到了市場驗證，但行業指數繼續上漲了25%。更令人意外的是，為行業貢獻盈利增長的上游（鐵礦石、煤炭等）雖然價格依然慘不忍睹，但股價無視基本面惡化而同樣出現可觀的漲幅。于是我們看到了一個期貨價格不斷創新低而股價不斷創新高的市場。 庫存周期無法解釋一年多來不斷創新低的鋼價礦價，而供給周期無法解釋為什么上游資源股同樣出現上漲，眼前相對更合理的解釋是，因為改革帶來的長期樂觀預期使得股價暫時脫離了短期基本面影響，上漲的股市又使得股票在大類資產配置中占據更大的優勢。可以說，本輪牛市中，鋼鐵基本面的好壞與股價是否上漲已經關系不大，它只是影響了鋼鐵的漲跌幅大小：盈利惡化時，鋼鐵上漲但跑輸大盤；盈利改善時，鋼鐵繼續上漲且可能獲得超額收益。 二季度展望：增量資金輪動發酵，優選個股，超配電商 就二季度基本面而言，我們傾向認為，當悲觀預期都已暫時反映在庫存和產量的調整中，季節性需求回暖將會帶來鋼鐵行業供需格局出現階段性邊際改善；同時，房地產寬松政策有望刺激房地產投資短周期復蘇，進一步放大旺季鋼價的需求彈性。而這一切最終會在需求重新回落或產量庫存重新攀升中結束。 當前股價的漲跌已經與基本面的好壞關系不大，試圖判斷二級市場的反身性效應何時結束，也無異于押大小，順勢而為或許是最好的選擇。如果未來增量資金的持續發酵，理論上講，無論是低股價、低PB、還是基金低配置，鋼鐵行業在未來的輪動中都具備一定優勢。根據增量資金尋找洼地的邏輯按圖索驥，我們建議從以下幾個維度選擇適合自己風格的標的：受益于地產放松的長材公司、一帶一路及
國企改革
的相關公司、細分領域的龍頭公司、轉型經濟的新興代表以及預期短期改善的資源股。
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