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行業(yè)近況
日前,江西銅業(yè)[4.60% 資金 研報(bào)]與美國(guó)Freeport公司就2014年銅精礦加工費(fèi)(TC/RC)談判達(dá)成一致意見(jiàn),最終92/9.2的數(shù)值比2013年70/7.0上漲近31%;與此同時(shí),銅陵有色[3.44% 資金 研報(bào)]、云南銅業(yè)[3.76% 資金 研報(bào)]等國(guó)內(nèi)銅冶煉商與國(guó)外銅精礦主要供應(yīng)商正在洽談,預(yù)計(jì)最終結(jié)果與江銅相近。
評(píng)論
TC/RC大幅上漲利好國(guó)內(nèi)銅企冶煉業(yè)務(wù)利潤(rùn)提升。過(guò)去幾年由于銅精礦供應(yīng)存在瓶頸,TC/RC處于低位,國(guó)內(nèi)銅企冶煉業(yè)務(wù)多數(shù)虧損,只能依靠金、銀和硫酸等副產(chǎn)品收益勉強(qiáng)維持。在TC/RC顯著上漲的背景下,銅冶煉業(yè)務(wù)有望扭虧為盈,尤其利好銅冶煉技術(shù)先進(jìn)、成本具有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。
銅礦自給率低的企業(yè)受益更加明顯。TC/RC提升意味著銅精礦供應(yīng)的增加和銅價(jià)未來(lái)的下行壓力。對(duì)銅精礦自給率高的企業(yè),利潤(rùn)受銅價(jià)下跌影響更大,甚至超過(guò)TC/RC上漲的收益。以江銅為例,自產(chǎn)銅自給率20%,預(yù)計(jì)2014年更高的TC/RC將增加冶煉利潤(rùn)約3.7億元,但銅價(jià)下降減少自產(chǎn)銅利潤(rùn)約4.7億元,公司利潤(rùn)同比下滑趨勢(shì)未能扭轉(zhuǎn)。因此,我們認(rèn)為以銅冶煉業(yè)務(wù)為主、自產(chǎn)礦占比越低的企業(yè),越能受益于TC/RC提升。
關(guān)注硫酸價(jià)格下滑與套保的影響。一般而言,冶煉加工一噸銅精礦伴生三噸硫酸。由于國(guó)內(nèi)硫酸需求疲弱,價(jià)格將繼續(xù)走低,對(duì)銅冶煉商利潤(rùn)造成負(fù)面影響。另外,進(jìn)口銅精礦冶煉后國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售,涉及匯率及滬倫比價(jià)等變化,可能為利潤(rùn)帶來(lái)不確定性。相比之下,進(jìn)入商務(wù)部銅精礦加工貿(mào)易目錄的冶煉企業(yè)由于采購(gòu)與銷(xiāo)售均在海外,基本能消除套保過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)敞口,因此TC/RC提升帶來(lái)的利潤(rùn)增加得到更好保障。
估值與建議
偏好銅冶煉業(yè)務(wù)占比高的企業(yè)。在銅板塊中,我們認(rèn)為銅冶煉成本具有優(yōu)勢(shì)、銅礦自給率低、套保效果良好的企業(yè)將能更好地受益于TC/RC的提升,如銅陵有色,冶煉成本不到70美元、銅精礦自給率約4%、進(jìn)入銅精礦加工貿(mào)易項(xiàng)下(中金未正式覆蓋)。
我們正式覆蓋的江西銅業(yè)由于自產(chǎn)礦比重較高,盈利提升影響受到一定的削弱。維持港股11-17港元交易區(qū)間。
風(fēng)險(xiǎn)
銅與硫酸價(jià)格大幅下跌;下游需求增長(zhǎng)低于預(yù)期。
金屬展-冶金展-2014廣州金屬暨冶金工業(yè)展覽會(huì)-亞洲最大金屬冶金展-巨浪展覽-The 15th China(Guangzhou)Int’l Metal &Metallurgy Exhibition
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