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2021年銅價(jià)能否延續(xù)漲勢(shì)？-金屬展-冶金展-2021廣州巨浪國(guó)際金屬暨冶金工業(yè)展覽會(huì)-亞洲金屬冶金展-巨浪展覽-The 22st China(Guangzhou)Int’l Metal &Metallurgy Exhibition
2020年12月18日 金屬展-冶金展-鋼鐵展-steel expo-metal &metallurgy expo |
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展望2021年，預(yù)計(jì)銅價(jià)整體仍處漲勢(shì)，核心驅(qū)動(dòng)邏輯在于：海外主要國(guó)家宏觀流動(dòng)性環(huán)境依舊寬松，整體利多有色金屬；全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏雖有差異、但基調(diào)向上，將從實(shí)體需求端形成持續(xù)、明確的提振。而從運(yùn)行節(jié)奏看，預(yù)計(jì)精銅供需增速差在二季度最大，即銅價(jià)高點(diǎn)或在此階段。
主要經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性維持寬松：利多有色金屬
突發(fā)的疫情導(dǎo)致全球陷入停工停產(chǎn)的困境，經(jīng)濟(jì)基本面及金融市場(chǎng)均遭遇重創(chuàng)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒被激發(fā)至較高水平，甚至被認(rèn)為是避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金亦遭拋售，美元一度成為最搶手的資產(chǎn)，流動(dòng)性危機(jī)因此爆發(fā)。為對(duì)沖疫情影響，全球多國(guó)紛紛啟動(dòng)寬松的貨幣政策為市場(chǎng)注入充裕的流動(dòng)性，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣供應(yīng)增速明顯抬升。但時(shí)至今日，可以看到除中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)基本恢復(fù)外，歐美疫情仍有反復(fù)，對(duì)于當(dāng)前的歐美等國(guó)來(lái)說(shuō)，考慮到疫情影響邊際遞減，寬松力度不及上半年，但在疫情無(wú)好轉(zhuǎn)的境況下，寬松的貨幣及財(cái)政政策依舊要維持。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求景氣度向上：持續(xù)提振銅價(jià)
1.美國(guó)新任領(lǐng)導(dǎo)層傾向溫和鴿派，寬松財(cái)政政策將推行
11月29日，美國(guó)大選的鬧劇終于在白宮批準(zhǔn)美國(guó)聯(lián)邦總務(wù)署展開(kāi)正式交接工作中落下帷幕，拜登當(dāng)選美國(guó)第46屆總統(tǒng)幾成定局。
12月8日，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)努欽向眾議院議長(zhǎng)佩洛西提出了新的9160億美元的抗疫救濟(jì)方案。該方案的“大部分內(nèi)容”與跨黨派小組的9080億美元刺激方案相同。目前救助方案談判暫無(wú)進(jìn)展，但對(duì)于年前新一輪財(cái)政扶持計(jì)劃落實(shí)的預(yù)期有所提高。
2.海外經(jīng)濟(jì)景氣回升，實(shí)體行業(yè)補(bǔ)庫(kù)周期啟動(dòng)
以美國(guó)為例，4月以來(lái)，美國(guó)制造業(yè)庫(kù)存同比增速由1.3%持續(xù)回落至-1.2%，行業(yè)層面，金屬加工、機(jī)械設(shè)備、家具、基本金屬、電氣設(shè)備等耐用品生產(chǎn)行業(yè)，及塑料橡膠、紡織品、化工、紡織原料等非耐用品生產(chǎn)行業(yè)，庫(kù)存同比增速均出現(xiàn)大幅下滑。伴隨著消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，低庫(kù)存情況下，歐美多個(gè)行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存周期開(kāi)啟。
美國(guó)前幾輪庫(kù)存周期平均時(shí)長(zhǎng)為32個(gè)月，其中補(bǔ)庫(kù)、去庫(kù)分別為16個(gè)月，以此作為本次補(bǔ)庫(kù)周期的參照。2020年7月，批發(fā)及零售庫(kù)存開(kāi)始回升，將其看做此次補(bǔ)庫(kù)周期的起點(diǎn)，預(yù)計(jì)本次補(bǔ)庫(kù)至少維持到明年三季度，但不排除疫苗廣泛使用后生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)恢復(fù)并加速補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏，從而壓縮此輪補(bǔ)庫(kù)時(shí)長(zhǎng)。
3.國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)明確，消費(fèi)與出口驅(qū)動(dòng)相對(duì)較強(qiáng)
2020年，中國(guó)出口表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期，內(nèi)需呈回暖態(tài)勢(shì)，而固定資產(chǎn)投資二季度起到了逆周期調(diào)節(jié)作用后呈回落態(tài)勢(shì)。展望2021年出口仍存韌性，內(nèi)需加速回暖，固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)分化。
從美國(guó)耐用品細(xì)分行業(yè)結(jié)構(gòu)可以看出，與有色金屬密切相關(guān)的機(jī)械、運(yùn)輸設(shè)備、電氣設(shè)備及電器等行業(yè)的庫(kù)存當(dāng)月同比增速處于歷史極低水平，且疫情導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外復(fù)蘇節(jié)奏錯(cuò)位以及國(guó)外產(chǎn)出與需求錯(cuò)位，為國(guó)內(nèi)提供出口良機(jī)。而地產(chǎn)行業(yè)、綠色刺激經(jīng)濟(jì)政策的影響下，也提振了銅的需求。
4.冶煉廠缺礦壓力緩解，供應(yīng)增速前低后高
就銅礦而言，今年南美國(guó)家銅礦生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)因疫情放緩導(dǎo)致全球銅礦供應(yīng)下滑，2020年1—8月全球銅礦產(chǎn)量同比下滑4.1%。且因全球疫情管控下物流運(yùn)輸能力下降，導(dǎo)致我國(guó)銅礦進(jìn)口增速在二季度出現(xiàn)快速下滑。然此時(shí)中國(guó)冶煉產(chǎn)能已從疫情中恢復(fù)，產(chǎn)量不斷釋放，銅礦供應(yīng)短缺的壓力增加。雖然下半年南美逐步從疫情中恢復(fù)生產(chǎn)，但銅礦進(jìn)口增速依舊低迷，中國(guó)冶煉廠加工費(fèi)亦難以回暖，當(dāng)前銅礦企業(yè)與冶煉廠對(duì)于明年加工費(fèi)談判的博弈較為激烈。預(yù)計(jì)明年，因疫情推遲的新投及有望投產(chǎn)計(jì)劃項(xiàng)目主要集中于下半年，其中包括來(lái)自Grasberg地下部分、Spence二期、Kamoa等大型銅礦項(xiàng)目產(chǎn)能投放增量，銅礦供應(yīng)壓力較今年緩解，因此預(yù)計(jì)2021年精銅供應(yīng)增速前低后高。
預(yù)計(jì)2021年銅價(jià)漲勢(shì)延續(xù)：配置價(jià)值凸顯
綜上所述，一方面，歐美等主要經(jīng)濟(jì)體為提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心及穩(wěn)定通脹水平，將繼續(xù)維持寬松貨幣政策，宏觀流動(dòng)性充裕利好銅價(jià)；另一方面，經(jīng)濟(jì)基本面不斷改善，精銅供需面向好。就需求端而言，2020年上半年疫情影響下需求基數(shù)偏低，且中國(guó)、歐洲及美國(guó)作為精銅消耗的前三大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)需求的加速提升。就供應(yīng)端而言，銅礦增量主要集中于下半年，因此精銅供應(yīng)增速呈前低后高。
當(dāng)前全球庫(kù)存處于2016年至今庫(kù)存數(shù)據(jù)的16分位，庫(kù)存進(jìn)一步去化增加銅價(jià)上漲的彈性。下半年供需缺口收斂，銅價(jià)上漲空間收窄，節(jié)奏放緩。
通過(guò)觀察2018年至今COMEX銅及LME銅持倉(cāng)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，以COMEX非商業(yè)持倉(cāng)以及LME投資基金為代表的多頭持倉(cāng)在銅價(jià)上漲階段會(huì)不斷提高對(duì)銅資產(chǎn)的配置。銅價(jià)持續(xù)攀升帶來(lái)的波動(dòng)率提高，結(jié)合其價(jià)值高、易存儲(chǔ)的特性，對(duì)資金的吸引力更強(qiáng)。預(yù)計(jì)2021年銅價(jià)漲勢(shì)延續(xù)，金屬銅的配置價(jià)值進(jìn)一步凸顯。
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