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春興精工業績符合預期，期待壓鑄機殼和軍工業務發力壓鑄展-鑄造展-2016第十七屆廣州國際壓鑄、鑄造及工業爐展覽會-中國最受關注的壓鑄鑄造展會-巨浪展覽
2016年2月26日壓鑄展-鑄造展- Die-casting expo-foundry expo

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維持增持評級和目標價11.2元。2015營收21.2億，同比-4.6%；歸母凈利1.8億，同比增長73.8%，符合預期；毛利率提升3.7pct，凈利率提升3.9pct，期間費用率同比持平；通信結構件出貨減少，射頻器件出貨大幅提升是營收略降、凈利大幅提升的主要原因。射頻器件在大客戶占比持續提升，壓鑄機殼、軍工業務有望接力驅動公司業績高增長，我們維持2016/17年EPS預測0.29元、0.38元；參考行業可比公司估值水平，維持目標價11.2元，對應2016年39倍PE。

　　通信業務調結構、優客戶，2016有望保持高增長。市場可能擔心中國4G基站建設放緩，公司通信業務高增長難以持續。我們認為通信業務高增長有望持續：（1）產品結構調整成效顯著，單品價值、附加值高于結構件的射頻器件，2016年營收占比有望再提升10%，達50%以上；（2）2015年新切入大客戶愛立信，并成為諾基亞濾波器ODM廠商，2016年有望迎來收獲期；（3）大客戶華為、愛立信、諾基亞在印度、南美等新興市場的業務仍然維持高增長，公司有望深度受益。

　　壓鑄機殼、軍工業務是新看點。（1）公司已突破壓鑄+少量CNC+陽極氧化的關鍵技術，并批量給魅族、OPPO、聯想供貨，隨著良率逐步提升，產品性價比優勢凸顯，有望攫取更多千元機金屬殼份額；（2）閻良首個項目西安興航已于2016年1月落地，軍工作為公司重點布局的新方向，我們預計后續落地速度有望加快。

　　風險提示：射頻器件訂單不及預期，壓鑄機殼良率提升低于預期壓鑄展-鑄造展-2016第十七屆廣州國際壓鑄、鑄造及工業爐展覽會-中國最受關注的壓鑄鑄造展會-巨浪展覽-The 17th Guangzhou Die-casting, Foundry & Industry Furnace Exhibition

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